文 | 薛洪言
自3月14日上证指数站上3400点后，投资者一度情绪亢奋，认为突破整数关口意义重大，市场将开启新一轮快速上攻。事后来看，站上3400点后，市场持续缩量震荡，并再次跌破3400点，快速上攻的预期落空了。
行情表现是最诚实的，既然没有快速上攻，只能说明当前位置市场分歧较大，缺乏继续上攻的能量。
1、政策预期差收敛
3月为两会窗口，市场一度对政策刺激充满期待。事后来看，两会政府工作报告整体符合市场预期，但超预期的亮点不多，市场关于总量刺激的预期落空。退而求其次，市场开始期待提振消费相关政策超预期，结合3月17日的发布会看，同样缺乏超预期的政策亮点，市场关于消费领域的政策期待也阶段性落空。
货币政策方面，3月LPR继续保持不动，已连续5个月持平，央行维持“择机降准降息”的表态。叠加美联储3月议息会议释放的谨慎态度，市场对近期国内降息的预期趋于谨慎，体现为10年期国债收益率不断走高，从2月初的1.6%升至当前的1.8%以上。
就美联储3月议息会议来看，虽然美联储维持利率不变，但通过经济预测和点阵图释放了对未来经济“类滞胀”的谨慎态度。将2025年GDP增速预测从2.1%下调至1.7%，失业率从4.3%上调至4.4%；核心PCE通胀率从2.5%上调至2.8%，总PCE通胀率从2.5%上调至2.7%。在此背景下，美联储降息预期继续降温，压制全球风险资产表现。
刺激政策预期的持续弱化，导致消费和周期板块难以有效承接科技板块的资金外溢。
2、AI产业链对行情的驱动力减弱
本轮科技牛行情呈现典型的结构式轮动特征，以DeepSeek现象级破圈为起点，AI应用、算力、云计算三大主赛道轮番领涨，后续人形机器人板块接棒爆发，形成科技成长风格的强势上行通道。
从驱动逻辑观察，继DeepSeek、宇树机器人等标杆性事件后，产业端催化动能青黄不接，致使科技主线显露疲态；配合前期主升浪累积的丰厚获利筹码，在机构调仓与资金兑现压力共振下，科技赛道转入高位箱体震荡格局，对市场整体的牵引效应呈现边际递减态势。
3、基本面视角
结合1-2月数据看，当前经济呈现生产端强劲复苏与需求侧结构性分化并存的态势。生产端方面，工业增加值超预期增长5.9%，叠加现代服务业延续高增速，彰显产业动能持续释放；但供需结构仍待优化，内需偏弱与外需景气度下滑可能形成双重制约。
需求侧来看，（1）投资端，基建、制造业投资分别同比增长10%和9%，成为短期经济重要支撑，地产投资同比下降9.8%，其中新开工下降29.6%；（2）社零消费同比增长4%，低于市场预期，结构上，必选消费品维持稳健、可选品呈现回暖趋势，服务消费有望接棒成为政策新抓手；（3）出口同比增长2.3%，进口同比下降8.4%，贸易摩擦的拖累效应逐步显现，外需不确定性增大。
向前看，随着4月2日特朗普对等关税政策落地，全球贸易环境或面临重大不确定性，届时外需实质性走低将是大概率事件。结合当前政策看，或难以充分对冲外需冲击，二季度经济增长或面临阶段性承压。
综上，受产业端动能衰减、基本面承压态势未减，叠加政策托举力道未超预期三重因素制约，导致市场从科技向"消费+顺周期"风格切换动能不足，最终形成多空博弈的弱平衡状态，市场陷入进退维谷的窄幅震荡格局。
展望后市，市场即将步入年报与一季报披露的关键窗口。历史回溯分析显示，财报季往往对成长风格形成估值压力，前期脱离基本面的题材股将迎来价值重估。业绩能否超预期，成为阶段性核心催化剂，真正具有业绩超预期兑现能力的板块方能脱颖而出。
同时，应密切关注政策动态。随着4月2日特朗普对等关税靴子落地，市场焦点将转向国内政策对冲组合拳预期。届时，政策工具箱的开启力度与方向，也将成为引领市场结构化行情的核心逻辑线。
综合判断，考虑到本轮行情结构性特征显著，1月14日至3月24日，沪深300、中证A50、上证指数涨幅均不超过7%，红利指数仅上涨2.73%；科创综指、创业板指涨幅居前，但也分别仅为13.04%和8.58%，并不是夸张。
在此背景下，既便市场走弱，大概率也是科技风格回调，消费、周期和红利风格下跌的空间并不大。
短期来看，可通过调仓适度规避科技风格调整风险；中期视角，科技+消费的双主线逻辑并未变化，可把握科技板块逢调整布局的机会。